华润饮料：“怡宝”包装饮用水奉献九成收入产能利用率下滑反募资扩产

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《金证研》南边本钱中心-财报解读轶洺/作者映蔚/风控

2024年10月15日，此前经过港交所聆讯的华润饮料(控股)有限公司（以下简称“华润饮料”）发布公告称，将从10月15日至10月18日进行招股，最高发价格为14.5港元/股。华润饮料为华润集团旗下专心于即饮软饮的企业，在此之前，华润集团的部属企业中有8家已在港交所上市。自2020年农民山泉股份有限公司（以下简称“农民山泉”）上市以来，华润饮料将冲刺成为港股饮用水第二股。

冲击上市背面，华润饮料超九成营收来自包装饮用水产品，其间以“怡宝”为中心品牌。而在毛利率、即饮软饮水商场份额中，华润饮料均不及农民山泉。此番上市，华润饮料拟募资扩大产能，而2021-2023年，华润饮料超六成产能“来自”协作出产同伴，且自有工厂产能利用率呈下滑趋势。关于华润饮料而言，其产品或面对剧烈的商场竞争，两大产品均价在2024年呈现不同程度的下滑。

一、“怡宝”包装饮用水创收九成，毛利率低于可比公司

关于华润饮料的树立时刻，可以追溯到上世纪的80年代，经过多年的开展，华润饮料已具有包含“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假期系列”等13个品牌的产品组合，算计59个SKU（最低库存单位的首字母缩写，可购买的每种不同产品和服务的仅有标识）。

其间，有部分产品为引入产品。麒麟控股株式会社（以下简称“麒麟”）为一家于东京证券交易所上市的日本公司，首要从事啤酒及饮料事务。2011年，华润饮料与“麒麟”品牌缔结战略协作，引入“午后奶茶”、“火咖”、“源自国际的厨房”，协作期限至2025年，并可经与麒麟两边一起赞同续期。

2022年2月，麒麟与Plateau Holding Limited（以下简称“Plateau”）签定股份购买协议，将其持有的华润饮料的40%股权转让给Plateau。

到2024年9月18日，华润饮料由华润集团（饮料）有限公司及Plateau别离具有华润饮料的60%及40%的股权。

虽然华润饮料具有多个品牌的产品组合，但其营收首要来自于包装饮用水。

据华润饮料最终实践可行日期为2024年9月18日的招股书（以下简称“2024年9月18日招股书”），2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的经营收入别离为113.4亿元、126.23亿元、135.15亿元、41.5亿元，净利润别离为8.58万元、9.89万元、13.31万元、4.61万元。

在华润饮料一系列的产品组合傍边，分为两类产品，别离为包装饮用水产品和饮料产品。

其间，包装饮用水依照标准区分可以分为三种产品类型，别离为小标准瓶装水产品（单瓶容量不超越1升）、中标准瓶装水产品（单瓶容量处在1-15升）、桶装水产品（单瓶容量18.9升）。

2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的包装饮用水产品的收入别离为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元、37.21亿元，别离占总营收的95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

同期，饮料产品的收入别离为5.22亿元、7.17亿元、10.68亿元、4.29亿元，别离占总营收的4.6%、5.7%、7.9%、10.3%。

从上述数据得知，华润饮料超九成营收来自包装饮用水产品。

别的，华润饮料的包装饮用水产品收入中，首要会集在“怡宝”品牌的饮用水。

在包装饮用水产品组合中，华润饮料旗下共五个品牌，别离为“怡宝”、“怡宝露”、“本优”、“加林山”、“FEEL气泡苏打水”。

其间，华润饮料首要以“怡宝”为中心品牌，2021-2023年及2024年1-4月，以“怡宝”品牌的包装饮用水产品产生的收入别离系107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元、36.16亿元，占包装饮用水产品总收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%，占华润饮料总营收的份额别离为95.21% 94.17% 91.79% 88.96%。

这或意味着，除“怡宝”外，其他四个包装饮用水品牌所产生的收入别离占包装饮用水总收入的0.2%、0.2%、0.3%、0.8%，占比均未到达1%。

需求指出的是，在华润饮料包装饮用水产品的五个产品中，有3个产品为近年推出。其间“怡宝露”及“FEEL气泡苏打水”于2022年推出，“本优”于2023年推出。

除此之外，华润饮料的毛利率相同值得重视。

2021-2023年，华润饮料的毛利率别离为43.8%、41.7%、44.7%。

同为包装饮用水及饮料的港股上市企业农民山泉，其年报数据显现，2021-2023年，农民山泉的毛利率别离为59.5%、57.4%、59.5%。

经过比照发现，2021-2023年，华润饮料的毛利率低于可比公司农民山泉。

综上所述，华润饮料“手握”多个产品组合，可是其超越九成营收来自包装饮用水产品，其间以“怡宝”为中心的包装饮用水为首要收入来历。而在华润饮料的包装饮用水产品中，“怡宝露”、“FEEL气泡苏打水”、“本优”3个品牌为近年推出。饮料产品方面，引入的三个品牌协作期限至2025年，并可经与麒麟两边一起赞同续期。而营收净利润“双增”的背面，华润饮料的毛利率不及可比公司农民山泉。

二、付出出产服务费占营收比重超15%，超六成产能“来自”协作出产同伴

到2024年4月30日，华润饮料在国内具有13家已投产的自有工厂，其与31家协作出产同伴进行托付加工协作。协作出产同伴指的是树立协作同伴关系以有用满意商场需求的出产工厂（包含代工厂）。

而华润饮料的出售本钱包含原材料及包装材料本钱、协作出产同伴服务费、出产费用及其他。

2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的协作出产同伴服务费别离为19.92亿元、20.4亿元、20.67亿元、4.96亿元，别离占经营收入的17.6%、16.2%、15.3%、11.9%；且占总出售本钱的31.3%、27.7%、27.6%、22.6%。

可以看出，2021-2023年，华润饮料向协作出产同伴付出的服务费占总营收比重超15%。

另一方面，华润饮料的产能超六成“来自”协作出产同伴。

据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的产能别离为1,690万吨、1,760万吨、1,880万吨、640万吨。

从全体产能上看，华润饮料的产能继续增长。

其间，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的自有工厂产能别离为540万吨、570万吨、670万吨、320万吨；协作出产同伴的可用产能别离为1,150万吨、1,200万吨、1,200万吨、310万吨。

经核算，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料协作出产同伴的产能占总产能的比重别离为68.05%、68.18%、63.83%、48.44%；自有工厂产能占总产能的比重别离为31.95%、32.39%、35.64%、50%。

可见，2021-2023年，华润饮料的总产能中，超六成系协作出产同伴出产。

而在产值上，据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料来自协作出产同伴的产品产值别离占华润饮料产品总产值的68.1%、68.9%、66.9%、52.9%。

全体而言，2021-2023年，华润饮料首要选用自有工厂与协作出产同伴相结合的出产方式，协作出产同伴的产能占总产能的比重超六成。在该方式下，华润饮料需付出费用予协作出产同伴，该费用占营收的份额超15%。

三、过半收入会集在南部和东部区域，自有工厂产能利用率下滑反募资扩产

值得重视的是，近些年，华润饮料采纳扩建和新增工厂的方案，不断进步自有工厂的产能。但在此景象下，华润饮料自有工厂的产能利用率在2023年均呈现下滑痕迹。

据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料的自有工厂包装饮用水产品的产能利用率别离为71.4%、72%、66.8%、62.7%；自有工厂饮料产品的产能利用率别离为53.2%、60.2%、58.6%、84.1%。

全体而言，华润饮料自有工厂的产能利用率别离为70.6%、71.4%、66.4%、63.4%。

可以看出，2023年，华润饮料自有工厂产能利用率从2022年的71.4%下降至2023年的66.4%，细分来看，两大产品的自有产能利用率也下滑。

在此景象下，此番上市，华润饮料拟募资用于战略性扩张和优化，以进步全体供应链功率。

详细而言，据2024年9月18日招股书，华润饮料方案于浙江省、湖北省、重庆市以及上海市新建工厂及扩建现有工厂，以便满意不断添加的商场需求，估计于2025年至2026年完结。这些工厂估计将出产包装饮用水和饮料产品。

此外，到2024年4月30日，在扩产方案中，华润饮料方案扩建成都工厂，估计出产线投产时刻为2024年第三季度。

别的，华润饮料拟新建4家工厂，首要包含宜兴工厂、万绿湖工厂、武夷山工厂、浙江工厂，估计出产线投产时刻介于2024年下半年至2025年。

对此，华润饮料表明，经过添加自有工厂出产的产品份额，估计可以进一步进步本身的运营功率及优化本钱结构。

值得一提的是，华润饮料自有工厂首要会集在南边区域和东部区域。

经过多年的开展，华润饮料所售产品销往全国各地，从出售方式上来看，华润饮料首要经过掩盖全国的出售及经销商网络出售产品产生收入，于往绩记载期间，华润饮料与遍布全国的超越1,000家经销商打开协作。

据2024年9月18日招股书，从区域散布来看，2023年，华润饮料的包装饮用水产品在国内的6大省份（即广东、湖南、四川、海南、广西、湖北）的包装饮用水商场中，所占商场份额约占该商场的总商场份额的30%。以上6大省份为华润饮料包装饮用水中心商场。

此外，华润饮料依照地理位置区分收入，首要将国内地域区分为5个部分，别离为南部区域、东部区域、西南区域、中部区域、其他区域。

其间，2023年，华润饮料于南部区域、东部区域、西南区域、中部区域、其他区域的收入占比别离为32.5%、29.6%、14%、13.8%、10%。

可知，2023年，华润饮料过半收入会集在南部区域以及东部区域。

上述提及，到2024年4月30日，华润饮料在国内具有13家已投产的自有工厂及31家协作出产同伴。一起华润饮料还表明，其工厂的地理位置散布可以掩盖全国各地，快速呼应顾客的需求。

但从华润饮料13家自有工厂的散布来看，首要会集在南边区域。另一面，北方区域的工厂多为华润饮料的协作出产同伴。

也就是说，华润饮料自有工厂的产能在近些年继续扩张，但是产能利用率仍未饱满，2023年自有总产能利用率及产品自有产能利用率均呈下滑趋势。此番上市，华润饮料方案扩张自有工厂的产能，能否消化或值得重视。此外，重视华润饮料的产品出售区域，其榜首大收入区域会集在南边区域。

四、两大产品均价“双双”下滑，即饮软饮商场份额4.7%排名第五

除了面对以上问题外，华润饮料或面对价格下降的景象。踏入2024年，华润饮料的各类产品价格呈现不同程度的下滑。

据2024年9月18日招股书，2021-2023年及2024年1-4月，华润饮料包装饮用水产品的均匀价格别离为918元/吨、935元/吨、923元/吨、894元/吨。

详细到不同标准的产品来看，同期，小标准瓶装水产品的均匀价格别离为1,235元/吨、1,271元/吨、1,247元/吨、1,198元/吨；中大标准瓶装水产品的均匀价格别离为810元/吨、818元/吨、804元/吨、779元/吨；桶装水产品的均匀价格别离为225元/吨、230元/吨、241元/吨、236元/吨。

此外，同期，饮料产品的均匀价格别离为3,761元/吨、3,812元/吨、3,885元/吨、3,606元/吨。

对此，华润饮料表明，到2024年4月30日，其包装饮用水产品的均匀价格较2023年同期有所下降，首要因为其包装饮用水产品组合产生变化，以及在商场竞争剧烈的情况下进步了向客户（首要是经销商）供给扣头。

简言之，华润饮料在应对包装饮用水商场竞争剧烈的情况下，或采纳“降价”的办法。

此外，华润饮料所进入的商场为即饮软饮商场，即饮软饮指的是“即饮型非酒精饮料产品”，包装饮用水归于即饮软饮产品的其间之一，此外还包含茶饮料、碳酸饮料、果汁类饮料等。

据2024年9月18日招股书，国内即饮软饮商场相对会集，按零售额核算，前五大企业于2023年的商场份额为算计42.6%。

详细来看，依照零售额从大到小的次序进行排名，2023年，国内即饮软饮商场的前五大企业的商场份额别离为10.4%、9.6%、9.6%、8.3%、4.7%。

其间，华润饮料以4.7%的商场份额排名第五。

别的，由即饮软饮商场细分下的国内包装饮用水商场领域中，依照零售总额从大到小进行排名，2023年，前五大企业的商场份额别离为23.6%、18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。前五大企业商场份额算计为58.6%，华润饮料以18.4%的商场份额排名第二。

值得注意的是，在华润饮料招股书中发表的公司C，或系已于港股上市的农民山泉。2023年，农民山泉在即饮软饮商场份额为9.6%排名第三，在包装饮用水商场上以23.6%的商场份额排名榜首，均高于华润饮料。

简言之，两大产品均匀价格下滑，华润饮料或面对剧烈的商场竞争。但是2023年，同于港股上市的竞争对手之一农民山泉，在即饮软饮商场和包装饮用水商场的商场份额均高于华润饮料。

此番冲击港股，不只毛利率低于同为港股上市的竞争对手农民山泉，华润饮料的商场份额也不及农民山泉。而华润饮料旗下“怡宝”包装饮用水撑起九成收入的另一面，其自有工厂产能利用率下滑，2021-2023年协作出产同伴“奉献”超六成产能。在此景象下，华润饮料此番上市募资扩大产能，或值得重视。

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